联合证券  卢山

　　CCL行业和半导体行业两大先行指标相继进入低谷，也意味着整个电子制造业增速放缓，我们认为最主要的原因在于需求增速放缓。

　　产品更新换代停滞

　　电子行业的高速成长阶段一般都伴随着革命性应用的出现。从电视、电脑、办公用品、计算机、手机，每一次新产品的应用都带来电子制造业的快速增长。如今这些产品已经进入到了一个相对成熟的生命周期，在没有新的杀手级的应用出现之时，未来电子产品需求的增长主要应依赖于降价的刺激、消费的升级、产品的更替，而不是新技术的推动。因此需求的放缓也在情理之中。

　　尽管目前平板电视、汽车电子的需求增长很快，但与革命性的技术应用来比，它们需求的快速增长不足以推动整个电子制造业的增长。并且平板电视和CRT呈现此消彼长的态势，去年我国彩电的增长幅度只有0.7%。

　　世界经济放缓也带来电子消费能力的下降

　　在最新发布的年度《全球经济展望》报告中，世界银行将2008年经济增速预期下调至3.3%，2007年对08年的预期是3.6%增幅，2006年对08年的预期是3.9%的增幅，对08年的增长预期逐年调低。

　　根据世界银行的预计，美国次级抵押贷款危机爆发的全球信贷问题将一直持续到今年年末，预计美国2008年经济增长速度为1.9%，同时，不排除美国经济完全存在衰退的可能。而我国也将采取措施为过热的经济降温。世界经济的放缓以及美国的次级抵押贷款危机是需求进一步下降的最重要的原因。

　　我国面临更大压力

　　人民币升值加速，汇率上升是一致预期。人民币持续升值的压力，将导致电子产品的利润水平下降和汇兑损失增加。出口产品的企业，按照升值损失买卖双方共同承担来假设(很多企业是按此办法来定价)，人民币每升值1%，企业的毛利率会大致下降0.5%左右。电子制造业的出口在2007年底已经占占全国外贸总额的37%，企业面临很大压力。

　　据我们了解到，以前出口企业通过美元贷款来回避升值风险的做法目前已经被银行叫停，出口企业抵御人民币升值的途径越来越少。

　　电子制造业主要原材料金属材料如铜、金、银、锡等，化工材料如环氧树脂、石油等都在历史高位徘徊，而大多数电子产品没有提价能力，企业的成本压力增大。

　　同时，企业面临不断增长的人工成本的压力。由于员工个人收入持续增长是社会发展必然趋势，并且新的劳动法规范了企业的用工行为，目前，国内已经有很多电子企业出现了用工难的问题。最近电子行业“南进”风不断，美国的Intel，韩国的三星、LG，日本的MEIKO、索尼、佳能、三洋，台湾的鸿海、仁宝，我国的TCL等公司都在越南投资建厂，和我国劳动力成本上升不无关系。企业唯有通过产品的结构升级，提高产品的毛利率，才能抵御成本增加带来的压力。

　　宏观金融政策变化将导致公司资金成本的上涨。由于贷款的紧缩，企业希望用新贷还旧贷来筹集资金的方法将较难行得通。

　　结论

　　通过以上分析，我们认为电子制造业目前面临较大的压力，短期内还将在低谷徘徊，因此降低电子元器件行业的评级，调整为中性。行业景气的回升将取决于需求的上升，需求的上升源自两个方面：一方面是全球经济的回暖带来电子消费的增加，另一方面电子产品新的应用不断出现。我们将密切跟踪国际大环境，监测行业先行指标的变化和新的电子应用。同时，由于电子制造业的子行业众多，行业具有高成长的特征，对一些景气子行业比如节能照明、LCD和RFID，以及主要需求在国内的公司，我们依然保持乐观的态度，并密切关注已经取得了核心竞争力的公司。